稳定币：想象力的尽头还是新一轮增长起点？

上期和大家聊到，Coinbase的未来增长离不开稳定币。一边是业务基础盘能被稳定币提效，另一边，监管风向和业务场景拓展又全指着稳定币来推动。所以，这次不谈空中楼阁，也不吵概念热，我们更关注——稳定币背后到底藏着怎样的故事，这个赛道，到底是炒作拉高后的泡沫，还是还没来得及被市场理解的一个巨大缺口？

1. “市梦率”热炒，还是潜力刚刚显现？

Circle刚上市定价68亿美元，眨眼间市值暴涨到接近10倍，这种疯狂不免让人联想到“市梦率”行情。风险可不是没有，但如果说资金是瞎炒，未免低估了“稳定币”身后杠杆的两大核心因素——高成长预期和稀缺性。

只不过，让我们先把情绪放一放，理性地拆解三个问题：

- 稳定币的市场缺口到底有多大？

- Circle的独特优势是什么？

- 谁能最终赢得这场新的支付战？

2. 稳定币为啥越来越刚需？

说简单点，加密币本身太不稳定，大资金、企业乃至跨境结算，很难真把比特币以太坊当钱用。而稳定币，逼近“现实美元”又具备链上秒级转账属性，让全球资金流动少了摩擦，多了效率。尤其是在外汇高波动国（想想拉美）、跨境贸易或那些银行系统效率低下的地方——稳定币极其有用。

举个现实案例：全球跨境支付行业，过去用SWIFT，来回倒腾就要被抽6%中介费，再碰上汇率突变分分钟多亏一笔。但如果直接用稳定币结算，中间成本能缩水99%。事实就是，链上手续费和合规成本都极低，尤其金额越大，节省越明显。假如认可度足够高，企业没人会用更贵、更慢的老路子。

3. 两万亿的市场预期，从哪儿来的？

现在稳定币板块市值也就2600多亿美金，距离乐观估算的2万亿（甚至3.7万亿），还差着十倍。那么，这类预测靠不靠谱？

1. 花旗、渣打等大行给出的高预期是基于场景渗透：认为到2028-2030年，全球贸易、资产上链等领域对稳定币的需求会急剧放大。

2. 保守观点认为，绝大部分跨境清算会被各国央行数字货币（CBDC）接管，稳定币只剩下美金属性的“外溢空间”——毕竟合规管得越来越紧，不会都让你民间货币做大。

3. 美财政部长与市场意见遥相呼应，公开表示“稳定币规模能到2万亿以上”。而监管和利益结构决定了，只要监管层面积极推动，美债也乐得有更多‘大买家’。尤其美国发债压力巨大，能多拉些买家非常重要。

因此，稳定币能大幅扩容，很大概率是监管和商业两端的共同合谋——这不是空穴来风。

4. 需求视角：赛道空间有多大？

拆开来看，根据大行的分析，稳定币市场主要有三大驱动器：

a. 加密资产生态刚需

稳定币主要用来做币圈里的交易和借贷。现在主流交易里，一半以上用的都是USDT或者USDC，规模每年都在膨胀。稳定币不光减少加密货币市值下滑时的“资金出逃潮”，也让主流资金更愿意参与、降低了波动性。

b. 企业B2B跨境支付

全球企业跨境支付市场接近38万亿美元，稳定币哪怕吃下1%都已经惊人。现在亚洲、拉美等高摩擦市场已经开始用，例如美国Coinbase与Shopify已合作，Stripe也接入了USDC。

更大的想象是，零售与平台型巨头（亚马逊、沃尔玛）都在内部推进数字货币结算。只不过，他们未必直接推行开放式稳定币，更可能是生态内“闭环货币”。

c. 金融证券及新场景

链上股票、资产代币化等新领域爆发。比如部分交易所支持用稳定币买卖“链上美股”，二十四小时不打烊，而且结算成本极低。未来Linked securities、RWA（现实资产上链）场景刚刚起步，但增量及其可观。

5. 市场分蛋糕，主力军浮出水面

就算赛道真的万亿级别，大钱还是要靠“马太效应”。先发、技术、场景、以及合规，决定了最后胜出就剩1、2家。毕竟每个生态都想留住自己的用户和资金，鹿死谁手，主要还是看长期用户习惯。

Circle的USDC在“合规”上是一把好手，是唯一完全符合GENIUS Act规范的标杆。但市场份额目前14%，远逊USDT的74%。USDT靠的是先发和Binance的强推，USDC靠Circle接近美国金融体系“正统”路线一点点啃下来。

6. 合规+创新，较量才刚刚开始

但合规路线上，USDT不改则未来必然被清理；而传统金融巨头发行自己的稳定币，理论上在场景和监管都不会比Circle差，所以，后手入局未必没有机会。

国内移动支付历史很好地印证了先发和场景拓展的重要性。支付宝早早占領了数字钱包、生活缴费等热点，但在社交流量大幅增长时被微信支付成功“弯道超车”。所以，场景、技术、补贴——一个都不能少。

拆解一下现有格局：

- 场景拓展：USDC对外正和Shopify、支付平台、RWA项目接入合作，不断拓展应用范围。

- 技术革新：加抓合规的同时，Circle也在升级技术、提高交易效率，力争让资产上线效率越来越高。

- 用户心智与激励：还没大规模撒币（补贴拉新），但若要赢得大众，还得在用户侧下功夫，复制支付宝当年市场教育套路。

7. 谁能成为下一个“支付寡头”？

追根溯源，Circle的最大稀缺是“真合规”，但合规不是护城河，只是决定“能不能拿牌资格”——最终还要拼谁能沉淀下真正的商业流量，把USDC变成加密世界的“支付宝”。而夺占B2B跨境市场入口、赢得主流消费市场，才是更深层的护城河。

而现实是，Circle合作方数量和渗透能力依然有限，与巨头直接竞逐的话，场景端的先发优势很快就会被消耗掉，更需要抓住当前政策窗口期迅速抢位。

假设未来格局趋于稳态（类似互联网平台7:2:1），头部稳定币或占比七成，两家寡头瓜分加密、B2B及RWA大盘。中性推算，USDC有望吃下35%份额，即4300亿市值以上。按照现在的息差分成，仅联动的美债年收益都几十亿美金。

8. 热潮背后，是资本过热，还是主流机遇？

大家关心，圈内热炒会不会过头？利益驱动下，Coinbase和Circle的“兄弟情”能否持续？

我的观点——拿住合规窗口、场景抢先布局，短期可能会激化博弈，但若能趁此机会做大蛋糕、锁定上游流量，Circle和Coinbase都能分得属于自己的增长红利。外行看热闹，内行看门道，这场牌局刚刚洗完牌，真正的明牌还没完全亮出来，别急着下结论。

下一篇，继续拆解：估值逻辑、利益分配与圈内竞争如何走向实质赛道。