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一、加密货币产业链梳理

上游—基础设施及区块链底层技术

硬件制造商：包括芯片设计和矿机生产商。根据Frost & Sullivan的预测，比特大陆、嘉楠科技、比特微电子三家厂商占据了全球加密货币矿机设备市场95.4%的份额。盈利模式：矿机销售和算力租赁费用。

公链/协议 (Layer 1) ：例如比特币、以太坊、Solana、Avalanche等，它们是整个生态的“操作系统”，定义了最底层的规则、安全性和去中心化程度。盈利模式：Gas费（交易手续费）、代币销售。

重点企业

嘉楠科技（股票代码：CAN.O）是一家领先的ASIC芯片设计公司，以“区块链+AI”为多元化经营战略，业务范围涵盖高性能ASIC计算芯片及设备研发、AI芯片及产品开发。

Hut 8（股票代码：HUT.O）总部位于加拿大，是北美领先的比特币挖矿与数字基础设施服务商。公司通过垂直整合能源、数据中心托管及算力运营，构建“挖矿+基础设施”双轨模式。截至2025年，其业务覆盖加拿大、美国等地。

hales Group（股票代码：TCFP） 成立于2000年，前身为汤姆孙-西耶公司，总部位于法国巴黎，是一家全球领先的航空航天、防务、安全与数字身份解决方案供应商。公司通过多元化战略布局，布局国防电子、航天卫星系统、交通信号控制及数字身份与区块链安全等高技术产业，为全球超68个国家政府与企业客户提供服务。

中游—加密货币发行及交易

加密货币发行：项目方在公链之上发行自己的代币（Token），例如：

• 原生加密资产：比特币（挖矿产出）、以太币等；

• RWA：和真实世界资产锚定的代币，如USDT、USDC等；

• NFT项目：PFP头像 (Bored Ape Yacht Club)、艺术品、游戏道具。

加密货币交易：交易所是加密资产流动性的核心枢纽，可以分成两类：

• 中心化交易所：需要用户将资产存入交易所后进行交易，代表公司币安、Coinbase、OKX等；

• 去中心化交易所：用户通过智能合约直接在自己的钱包间交易，资产不离开个人控制，代表公司有Uniswap, Curve等。

重点企业

Marathon Digital Holdings（股票代码：MARA.O）上市公司比特币持有量全球第二，是全球比特币挖矿巨头，公司运营北美大规模矿场，通过并购和设备升级，哈希率稳居行业前列，低成本能源战略和规模化运营是公司核心竞争力。

Riot Platforms（股票代码：RIOT.O）前身为Riot Blockchain）成立于2000年，总部位于美国科罗拉多州Castle Rock。公司通过垂直整合战略，布局比特币挖矿、数据中心托管及高性能计算（HPC/AI）基础设施开发。

CleanSpark（股票代码：CLSK.O）是一家专注于比特币挖矿及能源管理解决方案的企业，成立于 2010 年，总部位于美国内华达州拉斯维加斯。公司以高效能源利用为核心竞争力，通过自主研发的矿场管理技术优化挖矿流程，同时布局清洁能源整合，在比特币挖矿行业积累了深厚的技术与运营经验。

比特数字（股票代码：BTBT.O）是一家数字资产与高性能计算（HPC）基础设施平台。其核心业务原以比特币挖矿为主，2025年启动战略转型，布局以太坊生态与AI算力服务，定位为“以太坊原生资产与基础设施运营商”。BTCS Inc.（股票代码：BTCS） 是一家专注于区块链技术的美国上市公司，自2014年起在区块链领域运营。公司核心战略是通过其DeFi/TradFi Accretion Flywheel模型，结合去中心化金融（DeFi）与传统金融（TradFi）机制，推动以太坊（ETH）的规模化增长和收益积累。其主要业务包括NodeOps（质押服务）和Builder+（区块构建服务）

Circle（股票代码: CRCL.N）是全球领先的合规金融科技公司及第二大美元稳定币USDC的发行商。公司以“构建开放、透明的全球数字金融系统”为使命，通过区块链技术推动“数字美元”的全球流通。是全球首个上市的稳定币企业，截至2025年7月，USDC流通量超600亿美元，覆盖185个国家，支持全球5亿个钱包。

其他

交易平台

Coinbase Global（股票代码: COIN.O）作为美国领先的合规加密货币交易平台，自2012年成立以来持续推动加密经济基础设施建设，业务覆盖零售与机构交易、托管、衍生品及区块链基础设施。

Robinhood Markets, Inc.（股票代码：HOOD） 致力于通过技术手段为散户投资者提供便捷的金融服务，包括股票、ETF、期权、加密货币交易及现金管理服务。其商业模式以零佣金交易为主，通过客户现金余额的利息收入、融资融券利息及订单流出售等方式盈利。

Bakkt Holdings, Inc.（股票代码：BKKT） 是一家提供加密资产交易、存储和清算服务的科技公司，主要通过Bakkt Crypto和BakktXECN两个实体运营。其业务覆盖加密资产的购买、出售、存储及跨平台转移，致力于为用户提供合规的加密资产解决方案。

OSL集团（原BC科技集团，股票代码：0863.HK ）是中国香港唯一上市且合规持牌的加密货币交易平台，创立于2018年，受中国香港证监会监管，拥有业内最大规模的加密货币保险（覆盖最高10亿美元），是一家深耕金融科技与数字资产领域的企业，布局区块链生态服务，业务覆盖加密货币交易、资产管理等板块。

下游——加密货币应用

终端由个人用户（投资者、NFT收藏家、游戏玩家等）、机构用户（对冲基金、家族办公室、企业等）以及开发者（在生态中构建新应用的程序员和团队）构成，主要有以下应用场景：

支付场景：包括跨境支付（手续费低，结算时间分钟级）、日常消费（绑定加密借记卡）。

投资需求：加密货币投资（如现货ETF、比特币、以太币）、DeFi（去中心化金融）协议。

金融服务：为机构和高净值用户提供安全的资产存储方案。

数据分析平台：提供链上数据、行情、研究报告（如CoinGecko, Nansen, Glassnode）。

重点公司

Strategy（股票代码：MSTR.O）原名MicroStrategy，成立于1989年，是全球领先的商业智能（BI）软件与服务提供商。2020年起，公司启动激进转型，将比特币作为核心储备资产，逐步重塑为“比特币开发公司”，并于2025年7月更名为Strategy，以更贴合其“长期持有比特币、推动比特币网络发展”的战略定位。

Capital B（股票代码：ALTBG）原名The Blockchain Group，2025年7月正式更名以强化其增持比特币核心战略，且在巴黎泛欧交易所上市，业务模式通过资本运作持续增持比特币，目标是“提升每股比特币持有量”。其子公司覆盖专门从事数据智能、人工智能、去中心化技术咨询和开发。

Metaplanet（东京证券交易所代码：3350）是一家日本上市公司，前身为经济型酒店运营商“Red Planet Japan”（日本红星酒店）。受疫情冲击后，公司于2024年启动全面转型，剥离传统酒店资产，将业务重心转向比特币资产储备与区块链技术投资，目标成为“亚洲版MicroStrategy”。

SharpLink（股票代码：SBET.O） 是一家总部位于美国明尼苏达州的数字娱乐平台服务商，成立于2019年，原以体育博彩解决方案为主要业务。2024年起，公司主动进行战略转型，新增数字资产投资与虚拟币财务配置业务，目前公司以太币（ETH）作为核心储备资产，逐步迈向以“Web3.0+体育娱乐平台”为核心的多元化方向。

Galaxy Digital（股票代码：GLXY.O）原名 Galaxy Investment Partners，于 2018 年创立，定位为全球领先的数字资产与 AI 基础设施服务商。从成立之初，公司启动数字资产战略定位，Galaxy 的战略重心构建 institutional-grade 数字资产平台，不仅通过长期持有比特币积累资产储备，同时大力拓展以太币、稳定币和 RWA 等新兴金融科技业务，以提升资产管理能力与收益模型。

GameStop（股票代码：GME.O）成立于1984年，原为全球知名的电子游戏零售商。自2021年起，公司在资本市场引发“散户逼空”现象后，逐步探索数字化转型路径，2022年曾涉足Web3,推出NFT与加密货币钱包,然而在2023年关闭该服务。2025年3月，公司重新考虑投资比特币。

Trump Media & Technology Group（股票代码：DJT.O）原名，成立于2020年，公司的使命是通过开放的互联网打造一个“言论自由的安全港”。2024年3月通过收购Digital World Acquisition Corp实现上市。核心产品为社交平台Truth Social，收入单一几乎全部依赖广告和订阅服务，2025年宣称将比特币作为“财富自由的终极工具”加密货币深度整合至业务，将比特比作为资产重要组成部分。

Exodus Movement（股票代码：EXOD.A），成立于2015年，主要从事创建和分销数字资产的自我保管钱包的业务，支持用户安全管理、交易比特币、以太坊等数字资产。2024年12月18日，在NYSE Amercian交易所挂牌上市，成为少数几家在主要美国交易所上市交易的加密货币公司。

Block（股票代码：XYZ）原名为Square，成立于2009年，总部位于美国加利福尼亚州奥克兰市。该公司主要为商家提供支付解决方案，并运营个人支付网络Cash App

新火科技控股（股票代码：1611.HK）成立于1900年。是一家专注于数字资产安全托管与机构级金融解决方案的港股上市公司。致力于打造新一代安全合规托管平台，实现Web2操作体验下的Web3安全。

四方精创

是一家全球交付的金融科技企业，成立于2003年，总部位于中国深圳。公司致力于银行业数字化转型，提供涵盖产品和技术赋能的智能化业务解决方案。

公司战略转向重点发展高利润业务，双轮驱动，境内与境外业务协同发展，境外收入占比60.31%。四方精创的战略已从主动退出部分利润空间狭窄的业务领域，转向发展海外市场、Web 3、生成式AI等高潜力领域。境外业务在2024年继续保持增长，全年境外收入占总收入的60.31%，略高于2023年的60.93%。成功协助中国香港金融管理局完成Project Ensemble Sandbox项目，并落地了TokenizedDeposit与Tokenized Asset项目。分布式账本技术助力其成为多边央行数字货币桥（mBridge）项目的唯一A股技术服务商。

近5年来，公司营业收入保持稳定增长，净利润增长显著，尤其是扣除非经常性损益后的净利润增长更快。经营活动现金流改善明显，境外业务收入占比长期维持在较高水平，显示公司国际化战略的成功。同时，公司持续加大对金融科技领域的研发投入，以保持技术领先和市场竞争力。

核心标的：

接。

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