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美股代币化集中爆发，Bybit、Robinhood、Kraken同日宣布启动美股代币化服务；XBIT联合xStocks，无需KYC的“买币直通美股”模式有望颠覆行业模式，加剧虚拟资产交易服务市场竞争。香港着力打造全球数字资产创新中心，在港金融机构积极布局虚拟资产交易服务业务，已经超过41家券商完成1号牌照升级。虚拟资产交易服务业务作为增量业务，在港券商后续或将陆续布局，有望带来超100亿IT改造需求。同时，美股代币化作为RWA的先旗手，其在合规监管、市场拓展、基础设施建设等方面的探索和实践，为整个 RWA 生态的持续深化落地提供了关键参考和推动作用。

美股代币化迎来集中大爆发，Bybit、Robinhood、Kraken同日宣布启动美股代币化服务，传统股票市场与加密货币世界边界加速融合。根据路透社报道，6月30日，Robinhood宣布为欧盟用户推出基于Arbitrum网络的股票代币交易服务，支持超过200只美股和ETF交易，其中，包括英伟达、苹果和微软等。同日，知名加密交易平台Bybit、Kraken同日宣布启动美股代币化服务，上线由瑞士合规资产代币化平台Backed Finance提供的“xStocks”(股票代币化)产品，约覆盖60种股票和ETF代币。在美股代币化浪潮中，各平台采取了截然不同的技术路线。

（1）第三方发行+多交易所接入模式（代表平台：Bybit、Kraken、Gemini）。加密交易所作为接入平台提供撮合服务，支持链上转账与DeFi应用，用户可 24/7 全天候交易并享有相应经济权益（如分红）。该模式的合规责任主要由发行方承担，交易所本身多数不持有证券牌照，服务范围通常排除美国用户。比如，Bybit、Kraken基于Backed Finance提供的“xStocks”(股票代币化)产品。

（2）持牌券商自建链+自营发行模式（代表平台：Robinhood）。由持牌券商直接发行股票代币并托管底层资产，实现发行、清算与结算全流程上链整合。该模式具备高度合规性，适用于监管严格市场，但技术与合规门槛较高，落地平台仍有限。比如，Robinhood 当前基于 Arbitrum 提供该服务，并规划推出自有 Layer 2 区块链 Robinhood Chain，支持用户自托管与 7×24 小时交易。

（3）差价合约（CFD）模式（代表平台：Bybit）。通过MT5 等系统提供美股价格的差价合约交易，用户可使用 USDT 保证金进行多空杠杆操作，无需持有实股，交易便捷，适合短线投机，但用户不享有任何股东权利或分红。这种模式的优势在于快速部署、快速上线，但用户并非真正持有资产，风险较高。

XBIT联合xStocks，无需KYC的“买币直通美股”模式正逐步颠覆行业。币界网7月3日讯，XBIT去中心化交易所平台与xStocks正式宣布战略合作，重磅推出无需KYC验证的美股股票代币化交易服务。相较于传统券商体系中，KYC流程包括身份核验、资产证明、多轮审核等复杂流程，这种去中介化、去繁琐流程的设计，不仅将投资门槛降低至历史新低，更重新定义了“便捷投资”的标准。从注册到完成美股投资，整个过程最快仅需几分钟，真正实现了“自由投资，无需等待”。同时，平台支持代币化股票自由流转，用户不仅可以在不同交易所间灵活买卖，还能将资产投入DeFi协议参与借贷、挖矿，让资产价值得到最大化释放。

香港券商积极布局虚拟资产交易服务业务，有望带来超100亿IT改造需求。随着香港着力打造全球数字资产创新中心，在港金融机构积极布局虚拟资产交易服务业务，挖掘业务新增空间。香港证监会官网显示，截至6月26日，一共有41家机构已完成1号牌升级，即将现有证券交易牌照升级为可提供虚拟资产交易服务，其中绝大部分是券商，包括胜利证券、老虎证券、富途证券、天风证券旗下天风国际、东方财富旗下哈富证券等。此外，40家资产管理机构获批升级了9号牌，即虚拟资产管理——管理虚拟资产占比超10%的基金；11家虚拟资产交易平台，获得了香港证监会的正式批准，在港合规开展虚拟资产业务。截至2024年12月，香港参与交易的券商公司总数为 616 家（港交所数据）。假设虚拟资产交易系统/柜台建设单价为500万/家，后期衍生出风控、反洗钱、引流、促销以及其他周边系统建设需求，建设单价或将提升至数千万元，以3000万/家作为参考。香港券商布局虚拟资产交易或将带来IT改造市场空间约为30亿至184亿。

总结：美股代币化集中爆发，Bybit、Robinhood、Kraken同日宣布启动美股代币化服务；XBIT联合xStocks，无需KYC的“买币直通美股”模式有望颠覆行业模式，加剧虚拟资产交易服务市场竞争。香港着力打造全球数字资产创新中心，在港金融机构积极布局虚拟资产交易服务业务，已经超过41家券商完成1号牌照升级。虚拟资产交易服务业务作为增量业务，在港券商后续或将陆续布局，有望带来超100亿IT改造需求。同时，美股代币化作为RWA的先旗手，其在合规监管、市场拓展、基础设施建设等方面的探索和实践，为整个 RWA 生态的持续深化落地提供了关键参考和推动作用。

投资建议：（1）AI产业进展持续落地。1）利好有数据、有客户、有场景的软件企业，AI产品有望带动公司ARPU提升和项目单价上升，推荐a）OA+ERP；b)垂直领域2C公司；c）可以新增创收的教育、医疗场景；2）模型私有化需求增加，利好一体机、超融合和B端服务外包企业，a）推荐服务器、一体机、超融合等相关标的；b）金融、政府、能源等依赖软件定制较多的领域；c）算力租赁和IDC 的标的亦值得关注。

（2）稳定币及其对应的加密货币市场快速发展。1）稳定币发行方及加密货币交易所直接受益；2）考虑到 RWA 作为加密市场的受益品种，建议关注具备 RWA 发行能力的服务方，尤其是已经跑通 RWA 发行业务的蚂蚁数科相关标的；3）我们认为加密货币及香港地区稳定币的发展，会对人民币国际化，以及跨境支付产生较大的促进，建议关注跨境支付相关标的。4）券商等金融机构积极布局虚拟资产交易服务业务，有望释放新增IT改造需求，建议关注证券IT相关标的。

（1）宏观经济下行风险：计算机行业下游涉及千行百业，宏观经济下行压力下，行业IT支出不及预期将直接影响计算机行业需求；（2）应收账款坏账风险：计算机多数公司业务以项目制签单为主，需要通过验收后能够收到回款，下游客户付款周期拉长可能导致应收账款坏账增加，并可能进一步导致资产减值损失；（3）行业竞争加剧：计算机行业需求较为确定，但供给端竞争加剧或将导致行业格局发生变化；（4）国际环境变化影响：国际贸易摩擦加剧，美国不断对中国科技施压，对于海外收入占比较高公司可能形成影响。

应瑛：中信建投证券计算机行业首席分析师，伦敦国王学院硕士，5年计算机行业研究经验。2021年加入中信建投，深入覆盖医疗信息化、工业软件、云计算、网络安全等细分领域。

证券研究报告名称：《周报25年第25期：美股代币化大爆发，券商IT改造需求有望加速释放》

对外发布时间：2025年7月6日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

应瑛 SAC 编号:S1440521100010

SFC 编号:BWB917

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