引言：十字路口的稳定币——从“非法金融”到“蓬勃发展”？

长期以来，中国大陆对虚拟货币的监管立场清晰而坚定。自2021年中国人民银行等多部委联合发布《关于进一步防范和处置虚拟货币交易炒作风险的通知》（简称“9.24通知”）以来，“严禁”成为该领域的主基调，任何与虚拟货币相关的业务活动均被定性为“非法金融活动”。然而，时间来到2025年，一缕微妙的变局之光似乎正穿透厚重的监管迷雾。中国人民银行行长潘功胜在陆家嘴论坛上，首次公开提及稳定币的“蓬勃发展”，并将其与央行数字货币、区块链等新兴技术并列，视为重塑传统支付体系的力量。这一表述与过往严厉的风险警示形成了鲜明对比，引发市场广泛解读，标志着政策环境可能正处于一个“历史性转折点”。

当前，中国正呈现出一种独特的“双轨”格局：一方面，境内对私人稳定币的交易与流通维持高压态势；另一方面，香港特别行政区则作为“试验田”，率先建立了全球领先的稳定币监管框架。在这一背景下，中国大陆的投资者、企业乃至监管者都面临着一个核心问题：稳定币的未来究竟走向何方？是风险依旧高悬，普通投资者应敬而远之？还是在严控与试点之间，已然浮现出新的合规路径与潜在机遇？

本文旨在系统性地剖析2025年及以后中国大陆稳定币的投资图景。我们将从监管现状的复杂叙事、香港试点的辐射效应、境内投资者的实际风险与策略，以及未来趋势的演化路径四个层面，层层递进，力求为读者呈现一幅全面、深入且具前瞻性的分析画卷。

监管现状：境内“严禁”与态度“转向”并存的双重叙事

要理解中国大陆稳定币的投资前景，首先必须厘清其所处的复杂且动态变化的监管环境。当前，官方叙事呈现出“严禁红线”与“态度转向”并存的双重特征，这既是投资者面临风险的根源，也是市场产生变局预期的基础。

1. 法律定性：明确的“红线”

中国对虚拟货币的监管核心，源于2021年的“9.24通知”。该文件明确指出，虚拟货币不具有与法定货币等同的法律地位，任何法人、非法人组织和自然人投资虚拟货币及相关衍生品，违背公序良俗的，相关民事法律行为无效，由此引发的损失由其自行承担。

具体到稳定币（如USDT），这意味着：

业务层面严禁：任何机构提供法定货币与稳定币的兑换服务、作为中央对手方买卖稳定币、为虚拟货币交易提供信息中介和定价服务等，均属于非法金融活动，将依法取缔。个人层面“风险自担”：法律并未明文禁止个人持有稳定币，但强调其交易活动不受法律保护。这意味着一旦发生欺诈、违约或平台跑路等事件，投资者将无法通过司法途径追回损失。刑事风险高悬：利用稳定币从事违法犯罪活动，是监管打击的重中之重。例如，将“明知资金非法仍提供虚拟货币清洗服务”纳入洗钱罪范畴，以及利用USDT进行非法经营、诈骗等，都将面临严厉的刑事追责。

这条“红线”构成了大陆稳定币投资最基础的法律背景，任何投资决策都必须建立在对这一底线性风险的认知之上。

中国人民银行作为国家金融监管的核心机构，其政策动向决定了虚拟货币在境内的法律地位

2. 监管动态：从严厉封堵到审慎观察

尽管法律红线清晰，但监管层的态度并非铁板一块。一个重要的转变信号来自。与2023年报告中侧重于风险警示和外溢影响的严厉措辞不同，2024年的报告首次客观且详尽地阐述了全球及香港的加密货币市场发展与立法实践。这种从“审慎监管”到“客观研究”的措辞变化，揭示了央行态度的微妙演进。

这种转变的背后，是监管层对稳定币双重属性的深刻认知：它既是潜在的金融风险源，也是全球数字支付体系竞争中的重要变量。特别是与美元高度绑定的稳定币（如USDT、USDC）在全球范围内的广泛应用，被视为美元霸权在数字时代的延伸。因此，中国监管层的态度正从过去“一刀切”式的封堵，转向更具战略纵深的观察与研究，旨在平衡风险防控与国家金融战略之间的关系。

3. 未来预期：《虚拟货币管理条例》的潜在影响

市场普遍预期，一部更为系统的《虚拟货币管理条例》可能在2025年或之后出台。这一预期为市场带来了新的不确定性。该条例的出台，很可能意味着监管规则的进一步细化和收紧，特别是对当前处于“灰色地带”的活动进行更明确的界定。

例如，个人之间的点对点（P2P）交易、OTC场外交易的合规边界可能会被重新划定。大额、高频的交易行为可能被更严格地监控，甚至被认定为变相经营。对于投资者而言，这意味着潜在的合规压力和法律风险将进一步增加，过去模糊的操作空间将被大幅压缩。

关键要点总结

法律底线：境内从事稳定币相关经营活动属非法，个人交易不受法律保护且风险自担。态度演变：监管层已从单纯风险警示，转向对全球稳定币发展趋势的战略性观察与研究。未来预期：即将出台的《虚拟货币管理条例》可能进一步收紧监管，压缩“灰色地带”。

香港试点：一国两制下的“试验田”及其辐射效应

在中国大陆对稳定币严加管控的同时，香港特别行政区正利用“一国两制”的制度优势，大步迈向虚拟资产监管的前沿。这片“试验田”的探索，不仅为全球提供了监管范本，也对中国大陆的稳定币生态产生了深远的间接影响。

1. 香港《稳定币条例》核心解读（2025年8月1日生效）

香港于2025年5月21日通过《稳定币条例》，并定于8月1日正式生效。该条例的核心是建立一个严格的发牌制度，旨在将稳定币纳入主流金融监管体系。其关键要求包括：

高准入门槛：申请者必须是在香港注册成立的公司，并满足最低2500万港元的实缴股本要求。100%储备金要求：发行人必须持有与流通中稳定币面值相等的、高质量的流动性资产（如现金、短期政府债券）作为储备，且储备资产需与自有资产严格隔离。严格的合规审查：发行人需建立全面的反洗钱（AML）和反恐怖融资（CFT）体系，并接受金管局的持续监管。投资者保护：明确规定只有持牌机构才能向零售投资者销售稳定币，并保障持有人按面值赎回的权利。

这一框架体现了“相同活动、相同风险、相同监管”的原则，旨在平衡金融创新与风险防控，为稳定币的健康发展提供一个高标准、高透明度的合规环境。

香港作为国际金融中心，其稳定币监管试点为全球提供了重要参考

2. 对大陆投资者的间接机会

尽管香港的政策无法直接穿透至内地，但其“试验田”效应仍为大陆投资者和企业带来了间接的想象空间。

合规资产的出现：未来，当市场条件和监管政策允许时，大陆投资者或可通过合规的跨境渠道（如“跨境理财通”的升级版或特定的合格投资者计划），接触到在香港持牌、受监管的稳定币产品。这相比于当前在不受监管的境外平台交易，无疑能大幅降低交易对手风险和资产安全风险。离岸人民币稳定币的探索：香港作为全球最大的离岸人民币中心，其稳定币框架为探索离岸人民币稳定币（如CNHC）提供了绝佳的试验场。正如行业分析所指，这不仅可能成为人民币国际化的新抓手，也可能为大陆从事跨境贸易的企业提供一种更高效、低成本的结算工具，绕开对美元体系的过度依赖。

3. 对大陆投资者的潜在风险与限制

然而，必须清醒地认识到，香港的“试验田”与大陆市场之间存在一道坚实的“防火墙”。

法律与地域隔离：香港的监管政策不直接适用于内地。大陆投资者参与香港市场，仍需严格遵守内地的外汇管理制度和资本项目管制规定。任何试图绕过监管进行资金跨境流动的行为，都面临巨大的法律风险。高准入门槛：对于大陆普通投资者而言，直接开立香港的证券或虚拟资产交易账户、满足合格投资者认证等，仍存在相当高的门槛和复杂的操作流程。

结论：香港模式是“试验田”而非“后门”。它为中国探索数字资产监管积累了宝贵经验，并为未来可能的政策开放提供了参照。但短期内，它并不能成为大陆投资者大规模、低门槛参与稳定币投资的直接通道。

核心：大陆投资者稳定币投资的风险、策略与行为透视

在境内“严禁”与香港“试点”的宏观背景下，大陆投资者在“灰色地带”的实际投资行为构成了本报告的核心。本章将深入剖析其面临的多维度风险，对比主流稳定币的策略差异，并勾勒出投资者的行为画像。

1. 多维度风险深度剖析

对于大陆投资者而言，稳定币投资的风险是立体且交织的，远不止价格波动那么简单。

法律与监管风险（首要风险）

刑事风险：这是最严重的风险。即便是看似简单的OTC（场外交易），也极易触及刑事红线。一旦交易对手的资金涉嫌洗钱、赌博、诈骗等违法活动（即所谓的“黑钱”），投资者的银行账户极易被司法机关冻结。更严重的是，如果交易行为被认定为“明知”或“应知”而为之，可能构成掩饰、隐瞒犯罪所得罪或洗钱罪。频繁、大额的OTC交易，还可能被认定为“非法经营罪”，如江苏检方处理的案例，涉案人员因利用USDT变相买卖外汇被判处五年有期徒刑。行政与民事风险：虚拟货币相关交易合同在法律上被认定为无效，这意味着任何投资损失都无法通过诉讼或仲裁获得法律救济。此外，通过稳定币进行大额跨境转账，实质上构成了对国家外汇管制的规避，一旦被查实，将面临行政处罚。

市场与操作风险

流动性风险：在强监管环境下，法币出入金通道（主要是OTC市场）是整个链条中最脆弱的一环。监管机构可以随时通过切断银行和支付机构的服务，导致OTC市场流动性枯竭，投资者持有的稳定币将面临“有价无市”、无法兑换为法币的困境。平台风险：绝大多数大陆投资者使用的都是不受中国法律管辖的境外交易所。这些平台存在跑路、倒闭、被盗、数据泄露等多种风险，一旦发生，投资者几乎没有维权途径。脱锚风险：稳定币并非绝对“稳定”。市场领导者USDT的储备资产长期以来透明度不足，备受质疑。而以合规著称的USDC，也曾在2023年因硅谷银行危机影响而短暂脱锚，价格一度跌至0.87美元。这表明，即使是主流稳定币，也存在因储备资产风险或市场恐慌而引发的价值波动。

图1：全球稳定币市场份额（2025年6月）。数据来源：综合FT中文网及新浪财经报道

2. 主流稳定币（USDT vs. USDC）的策略差异

在大陆的灰色市场中，USDT和USDC是投资者最常接触的两种稳定币，但它们的特点和风险迥异，对应着不同的投资策略。

USDT (Tether)

特点：作为市场的先行者，USDT拥有最大的市值、最好的流动性和最丰富的交易对。在亚洲、拉美等新兴市场，尤其是在中国大陆的OTC网络中，接受度最高，几乎成为事实上的“硬通货”。风险：其最大的风险在于储备资产透明度不足。尽管Tether公司定期发布报告，但其储备中包含商业票据、其他加密货币等非现金等价物，长期面临合规性和挤兑风险。大陆投资者偏好：因其无与伦比的流动性和广泛的OTC交易网络，USDT成为大多数个人投资者和商户进行价值转移、交易中介和加密资产买卖的首选。

USDC (USD Coin)

特点：由Circle公司发行，以合规和透明著称。其储备资产100%由现金和短期美国国债构成，并有顶级会计师事务所进行月度审计。因此，USDC深受机构投资者和风险厌恶型用户的青睐。风险：流动性和交易对数量不及USDT。更重要的是，其高度合规的特性意味着它会更主动地配合全球监管机构的要求，对涉嫌非法的地址进行冻结，这对处于灰色地带的用户来说是潜在的达摩克利斯之剑。策略建议：对于更看重资产安全、寻求长期保值而非高频交易的投资者，USDC是更稳健的选择。明智的策略是“鸡蛋不要放在一个篮子里”，根据资金规模、交易频率和风险偏好，在两者之间进行灵活配置。

3. 大陆投资者画像与行为洞察

综合各类信息分析，可以勾勒出当前中国大陆稳定币投资者的基本画像和行为模式：

投资动机：驱动力多元化。主要包括：① 资产避险，在加密市场剧烈波动时，将其他币种兑换为稳定币以锁定利润或规避亏损；② 价值转移，特别是用于小额高频的跨境支付、海外资产配置或规避资本管制；③ 投机套利，利用不同平台间的价差进行“搬砖”；④ 参与Web3生态，作为进入DeFi、GameFi等去中心化应用的基础工具。交易模式：普遍通过VPN访问境外交易所（如币安、OKX），再利用平台的P2P或OTC市场，通过银行卡、支付宝等方式与币商进行法币与稳定币的兑换。为规避银行风控，交易行为普遍呈现小额、高频、多账户分散的特点。风险认知：多数投资者对平台跑路、币价波动等市场风险有较强认知，但对背后深层的法律风险，特别是刑事风险的严重性认识不足，往往心存侥幸，更关注出入金渠道是否顺畅和安全。

未来展望：数字人民币、离岸探索与投资者的终极抉择

站在2025年的时间节点，中国稳定币生态的未来演化路径并非单一线性，而是呈现出多条线索并行、相互竞合的复杂图景。投资者的最终抉择，将取决于这些路径的演变方向。

1. 路径一：数字人民币（e-CNY）的替代与挤压

作为国家主导的央行数字货币（CBDC），数字人民币（e-CNY）在境内支付场景中拥有无与伦比的合法性、安全性和零交易成本优势。虽然其设计初衷与私人稳定币不同，但在功能上存在替代和挤压的可能。

随着e-CNY跨境支付功能的不断完善，特别是通过多边央行数字货币桥（mBridge）项目的推进，未来它可能在B2B大宗贸易结算、企业跨境支付等领域，部分替代当前由美元稳定币所扮演的角色，从而在合规场景下挤压私人稳定币的应用空间。

数字人民币（e-CNY）作为法定数字货币，将在境内支付领域扮演核心角色

2. 路径二：离岸人民币稳定币的“渐进式破局”

依托香港成熟的金融体系和清晰的监管框架，由持牌机构在香港发行离岸人民币稳定币，被视为中国在不冲击国内金融稳定的前提下，参与全球数字货币竞争的重要策略。正如多家券商研报所分析，这种离岸稳定币可以服务于“一带一路”倡议、粤港澳大湾区贸易结算等特定场景，既能推动人民币国际化，又能为中国企业提供一个独立于美元体系之外的高效支付选项。

3. 路径三：全球监管协同下的合规演进

2025年是全球稳定币监管的元年。随着美国、欧盟、香港等地监管框架的相继落地，稳定币野蛮生长的时代已宣告结束。未来的市场将是持牌机构之间的竞争，透明度、合规性和储备资产的安全性将成为核心竞争力。这一全球趋势将进一步压缩不合规、不透明稳定币的生存空间，市场将向头部合规发行商集中，从而间接影响大陆投资者的可选项和风险格局。

最终结论与建议

综合以上分析，我们得出以下结论：

对投资者的忠告：当前在中国大陆直接投资或交易稳定币，依然是一项法律与市场风险极高的行为。法律红线清晰明确，监管态势虽有微妙变化但“严禁”基调未改。投资者必须极度审慎，充分认知并评估可能面临的账户冻结、财产损失乃至刑事责任等严重后果。未来的关注点：对于关注该领域的个人和机构，未来的焦点应放在几个方面：一是香港持牌稳定币市场的实际运作情况及其与内地的联动可能性；二是数字人民币（e-CNY）在跨境支付领域的应用进展；三是国家层面是否会针对特定场景（如自贸区）出台更明确的监管法规或试点政策。理性的抉择：对于绝大多数普通投资者而言，在国家相关监管政策完全明朗化之前，远离灰色地带，选择国家认可的、受法律保护的合规数字金融产品，无疑是更为理性和安全的选择。稳定币的投资前景，与其说是遍地黄金，不如说是一片充满变数与挑战的迷雾之海，唯有保持敬畏与审慎，方能行稳致远。